法国CAC 40指数收跌1.12%，报7513.73点。

欧元区STOXX 50指数收跌1.12%，报4861.87点。

　　党的二十届三中全会提出了“健全投资和融资相协调的资本市场功能”“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”“完善上市公司分红激励约束机制”等一系列改革举措。对于构建高质量的资本市场来说，培育高质量的上市公司是基石。

　　8月7日，在由中国经营报社举办的主题为“聚势赋能向新而行”的“2024上市公司高质量发展论坛”上，中国社会科学院上市公司研究中心主任张平表示，持续提升上市公司的创新与治理水平，首先要建立“信任＋激励”的机制，要理解创新并非科技发明，而是商业活动。同时，推动上市公司治理现代化，必须推动公司颠覆式创新和容错制度的建立。

　　构建“信任＋激励”的公司治理机制

　　近年来，创新完善上市公司治理结构是很多上市公司关心的热点问题。对此，张平认为，上市公司应该理解治理的内涵，上市公司治理的核心是处理好投资人（股东）委托—代理（企业管理者）关系。作为公众公司，增加代表小股东利益的独立董事机制，以此建立与投资人的信任，并激励管理者更好地创新和获得绩效。“建立信任，就是不辜负投资人对上市公司的信任，这是治理的重要内容。同时，还需要激励上市公司不断创新和提升绩效。所以，信任与激励是一对重要的治理概念。”

　　对于中国的上市公司治理从信任到创新激励，张平认为，中国上市公司已经迈出坚实的一步，特别是新“国九条+N”的监管系统，这是监管层面的政策延续。“自2018年以来，一系列政策举措对上市公司的质量提高给予了充分的监管，各项监管举措也提高了上市公司的信息披露水平，重塑了投资者信心。但是，信任只是第一步，公平信任的建立还需要一系列的改革措施出台来实现。”

　　在张平看来，建立信任的同时，更重要的是预留给上市公司一个创新激励的治理机制，不光有约束和信任，还要鼓励上市公司创新。“创新不同于科技发明，所有的创新活动均是商业活动，商业活动需要公司内生化的激励。很多人认为，搞科技发明就会有创新，但科技研发与企业创新的实践不是必然就会带来获利。创新活动是一场很艰难的公司商业竞争的实践，涉及把技术转化为利润的活动，它与公司的内生治理、企业家、发明者激励等高度相关。”

　　张平直言，创新都是有成本的，而且有风险。从治理方面看，一方面，要约束上市公司建立信任；另一方面，也要激励上市公司开展创新活动。现阶段，最重要的是要建立信任和公平，完善监管体制。但是，也要预留高质量发展和新质生产力创新活动的空间，要更多地允许公司治理方面有金融工具的创新。

　　张平进一步阐释，创新分为横向创新和纵向创新。“横向创新是增加品类。纵向创新是质量创新，也称颠覆式创新。对于质量创新的概念，比如通信手机被智能手机替代，街边零售店被互联网替代，这都是质量性替代。”不过，张平提示：“颠覆式创新的背后蕴含着巨大的监管无知性和经济价值的毁损性（波动性），比如AI的崛起，监管并不清楚（无知性）它的发展，需要引入新的监管机制‘监管沙盒’试试看。”

　　创新离不开资本市场

　　张平认为，创新离不开资本市场，当今离开资本市场的创新，都不足以真正激励创新活动。资本市场已经成为全球创新的核心引擎。同时，创新并不是一堆要素的堆砌，而是鲜活的内生激励机制以及企业家、科学发明者的共同努力和组合。

　　随着数字化时代的到来，上市公司的估值也在发生根本性变化。“互联网革命后有一个积极的要素出现，即要素边际生产成本等于零，这个要素就是现在大家无限推崇的数据要素。一个边际成本为零的数据要素，其集合起来有无限价值。比如，作为零售商的亚马逊利用数据积累转变成世界最大的云服务商，数据是可以跨行业的。所以，我们要理解新的估值模式发生根本性变化的原因，公司不再是单一只卖产品的企业，而是依据数据要素成为平台服务商。”

　　依据全球企业价值形态变化的分析，研发支出、人才和专利积累、数据等无形要素占公司价值的比重越来越重要，而有形的劳动力和厂房等占比越来越低，这势必会出现新的公司形态和新的估值模式。如何去评估创新公司，需要资本市场去估值，估值越高，对人力资本、创新活动、数据要素激励越大。

　　公司颠覆式创新是一个特别不确定的活动，需要人们分散投资，而不是把所有资金集中放在一个公司上。资本市场具有分散投资特征，解决了创新不确定性需要的“容错”。资本市场的分散配置具有了对创新的“容错机制”。张平解释说：“现在基本是分散投资，你喜欢亚马逊可以买点，喜欢苹果再买点，未必投资鸡蛋放在一个筐里。正是因为资本市场分散性投资组合的特征，导致了资本市场对各类创新风险的容错机制。这就是说，一方面，高估值激励了创新企业、指数发展企业和利用好创新要素的企业；另一方面，又给了投资决策的容错机制。”

　　在业内人士看来，资本市场是现代创新中无可替代的发动机，这也是全球都在争夺资本市场的原因。张平说：“资本市场给予创新者激励，利用好非线性增长、数据，都可以要利润指标，只采取PS估值就可以推荐上市，因为资本市场自带估值和容错机制。”

　　回顾中国资本市场的发展历程，我国移动互联网领域全球领先，2019年我国两家公司市值进入全球前10位。不过，随着AI的崛起，如何能够实现新的配置继而迎头赶上值得关注。张平认为，资本市场是通过对创新的引导，也同时成为引导产业发展的风向标。

　　展望未来，张平表示，中国的创新不仅仅是制造业、工业技术的变革，最重要的内容是服务业数字化发展。最近政策上恢复教培行业，鼓励数字化消费等，这些都是服务业数字化发展过程中，未来创新和产业演进的重要内容，与硬技术共同构成了人类的知识生产体系。

　　未来配资融券平台，创新就是节约人的劳动力时间，人们节约下来的时间可以享受精神服务。当然，这些都需要充分利用好资本市场，以资本市场的蓬勃发展推动上市公司高质量发展。